华光新材上会被否:存货非正常增长 毛利率畸高

1月4日,证监会主板发审委否决了杭州华光焊接新材料股份有限公司(下称“华光新材”)的首发申请。资料显示,华光新材主要从事钎焊材料的研发、生产和销售,是国家标准GB/T10046-2008《银钎料》和GB/T6418-2008《铜基钎料》的主要起草和修订单位。

华光新材上会被否
华光新材上会被否

主要客户为格力电器、美的集团、三花控股、哈电集团、东电集团、湘电集团等国际和国内知名厂商,公司2013-2016年1-9月对前五大客户(同一控制下合并口径)销售占比在50%以上,客户较为集中。

对于华光新材,发审委提出了三大问题:一、是业绩是否存在持续下滑风险,持续盈利是否存在不确定性;二、是为何2016年大量出售钎料半成品,是否具有真实商业背景。在成品余额畸高,是否存在非正常销售问题;三、是主营产品毛利率畸高的原因。而上述问题的背后,指向的是公司涉嫌业绩注水,财务过度包装。

经营业绩陡然回升

招股说明书显示,报告期内,公司净利润为4030.4万元、3088.11万元、1654.39万元和2361.95万元,扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为3689.93万元、2821.63万元、1475.33万元和2012.6万元。

招股书中承认,2013-2015年,受宏观经济下行、原材料价格波动影响,公司经营业绩持续下滑。不过,公司业绩在2016年1-9月触底回升,实现扣非归属于母公司净利润2012.6万元,已经达到2015年全年的1.36倍。按照这种趋势预测,正常情况下,2016年扣非归属于母公司净利润会在2500万元至3000万元。

发审委会议提出的第一个问题便是要求“发行人代表结合行业和下游主要客户产品研发、工艺改进情况,进一步说明发行人报告期内经营业绩下滑的主要原因和合理性,经营业绩是否存在继续大幅下滑的风险”,“持续盈利能力是否存在重大不确定性,相关信息披露和风险揭示是否充分”。

事实上,早在今年1月4日上会之前,一位券商人士就对《国际金融报》记者表示,“如果发行人2016年净利润再次同比下降,则该公司上会被否是大概率事件。而触底回升的2016年净利润使该公司上会通过概率大大增加,故华光新材首发能否过会与2016年业绩表现密切相关。”

存货非正常增长

记者发现,2016年1-9月,华光新材月收入和营业利润增长并不同步。公司2016年1-9月实现营业利润2250万元,比2015年全年营业利润1588万元增长41.6%,但实现的营业收入只有2015年营业收入的85%。

在营业利润大幅回升的背景下,经营性净现金流为净流出1182万元。而导致经营性现金流与营业利润背离主要原因是最近一期存货增长迅猛。

根据招股说明书,从2013年至2016年1-9月,公司存货余额分别为9635.06万元、11278.78万元、10463.17万元和17616.23万元。2016年9月末的存货余额比2015年年末净增7153万元。与此同时,其存货周转率急剧下降,从2013年的4.85次下降至2016年2.36次(已年化)。

对此,招股说明书解释,存货余额较大主要与公司的销售模式有关,公司主要客户实行零库存管理,故公司存货账面上“发出商品”(即企业采用托收承付结算方式进行销售而发出的产成品、库存商品)规模较大。

至于2016年1-9月公司存货余额较2015年期末有较大幅度上升,公司解释称有两个原因:其一,2016年1-9月公司产品的主要下游领域制冷行业及电机行业逐步完成了库存调整,产品需求较去年同期提升,公司为配合客户的生产节奏,加大了产品产量,使得期末数量较去年增长;其二,本期内白银价格较去年同期有所增长,而铜价未出现较大波动,期末产品单位计价使得存货余额进一步增大。

简而言之,最新一期销售增长导致期末库存量增长,且原材料价格上升导致存货余额上升。然而,通过粗略计算,记者发现,上述两个因素并不会产生如此大的影响。

根据招股书披露,2016年1-9月销量为2014万吨,按此推算,其折合年化销量铜基钎料为2686吨,比去年同期增长5%;银钎料年化销量136.55吨,比去年同期增长9%,故销量增长综合影响在7%左右。而银价格在2016年6-9月的采购均价为4319.86万元,比2015年9-12月采购均价3272.47万元增长32%。假设白银占产品成本的50%,银价增长整体影响在16%左右。